於7月9日，中國人民銀行（人行）宣布，自7月15日起，全部銀行存款準備金率降低0.5厘。此舉減少銀行須存於央行的準備金金額，而實際上亦為經濟體系釋入1,540億美元。
就在此次降準前僅兩日，中國國務院呼籲各部門加強支持實體經濟及中小企，而降準令人憂慮中國經濟放緩速度或快於預期，但同時部分投資者因而預料中國自此將步入寬鬆周期。
我們認為，此次降準有三個啓示。
1. 國務院與人行的政策重點及職責有異
過往，國務院不會於人行每次定息前要求降準，而人行亦未必依循國務院建議，因為國務院關注經濟狀況，而人行則較重視貨幣政策的啓示作用及對整體市場流動資金的影響。有鑑於此，自2011年以來過去15次降準中，國務院先下指示而人行隨後依循的僅有六次。
舉例而言，鑑於中國因新冠肺炎而陷入經濟放緩，人行於2020年3月降準兩次，在情況嚴峻之時為銀行體系注入流動資金，及至6月，雖然國務院敦促人行減息，但人行認為當時流動資金充裕，因此未有再度降準。
就最近一次降準而言，人行提出的理據為人民幣4千億元中期借貸便利定於7月到期，而且7月中下旬為納稅高峰期，銀行體系流動資金將會減少而出現缺口，因此須加防備。若剔除上述因素，銀行體系流動資金其實一直頗為穩定。
2. 金融狀況維持寬鬆
投資者一直憂慮中國信貸狀況於2021年上半年收緊將有礙經濟增長。於2021年4月，社會融資總規模放緩，新融資增幅（信貸脈衝）收窄，是自2019年8月以來首次。（圖一）
I新冠肺炎爆發後，中國的經濟重心偏離建造業等信貸水平高的行業，而轉向信貸水平較低的新經濟行業，或令經濟與信貸增長的關聯性減弱。於2021年上半年，中國服務業已佔國內生產總值55.7%1。此外，政府用以抑制房地產行業過度借貸的三條紅線政策，促使房地產企業採取較審慎的買地策略，並改為以預售活動獲取資金。以上各項均有助減慢經濟體系中的信貸增長。中國十年期政府債券孳息率繼2月升至3.2%高位後，現已回落至約3%，三個月銀行同業拆息亦自近期2020年11月的高峰下滑，有助維持金融狀況寬鬆。（圖二）
3. 中國復甦減慢，但仍穩步向前
中國經濟於第二季按年增長7.9%，與2019年比，季內年均增長率為5.5%，高於首季的5.0%。
雖然已發展市場及其他新興市場疫症一浪接一浪，但中國出口額一直優於預期，6月份主要經濟指標亦幾乎全部好轉。值得注意的是，按平均增幅計，受惠於製造業加強投資（由5月份的3.7%按年升至6.0%），固定資產投資與2019年相比按年升6.0%，而樓市交投穩健，零售銷售由5月份的4.5%按年微升至4.9%（若不計汽車，則為5.8%）。經濟第二季仍穩步增長，人行降準似無理據，令投資者憂慮中國經濟「潛藏風險」。
投資者應留意此後數月的經濟數據，以及中共中央政治局即將舉行的會議對中國下半年經濟前景、政策釐定有何啓示。不少投資者將人行降準解讀為防範中國經濟放緩加劇之舉，因此中國A股市場短期或會持續波動。
我們認為，中國A股市場年初至今表現落後，為長線投資者帶來良機，而其表現亦應全盤而論，A股過去兩年已升90.5%2。由於經濟復甦且無風險利率偏低，滬深300指數現時12個月遠期市盈率為12倍，較歷來平均值高出一個標準差。我們繼續物色將受惠於中國結構趨勢的企業，該等趨勢包括中國消費升級、科技復元力加強、人口老化及過渡至淨零排放。