亞洲高收益債券︰應對波動市況

自2021年年初以來，亞洲高收益債券市場波幅顯著。4月，中國最大的不良債權投資公司華融資產管理延後公佈其2020年業績，引發該公司的債券大幅波動以及對於該公司未來的猜測。自此以後，市場質疑中國政府必然支持國有企業﹙國企﹚的觀點，拖累個別中國國企及政府相關的債券發行人。最近，房地產發展商恒大的負面消息之影響蔓延至其他中國高收益房地產債券。

瀚亞投資亞洲高收益債券策略首席投資組合經理Wai Mei Leong認為，市場在短期內將繼續波動，因為投資氣氛仍然易受中國房地產行業的負面消息影響。由於政府加強審查商業票據及信託貸款等在資產負債表外融資的另類選項，融資渠道相當緊絀。在政府收緊貸款政策期間，銀行亦對高度槓桿的房地產發展商更趨審慎。 

話雖如此，Wai Mei指出，中國高收益房地產的估值已變得更加吸引。其中，「B」級房地產債券的調整幅度顯著。

雖然房地產行業的融資狀況收緊或繼續使較弱的債券發行人受壓，但該行業的違約風險應仍然受控。

息差擴闊大概足以抵銷2021年違約率的預期升幅有餘。與此同時，中國央行在7月下調存款準備金率，降幅高於預期。下調存款準備金率改善了在岸及離岸房地產債券的風險氣氛。從存款準備金率下調後的市況可見，這可能有助於新的債券推出市場。假如利好發展持續，再融資的憂慮有望減少。在這環境下，信貸篩選仍是關鍵所在，Wai Mei正審慎把握這些新的投資機遇。基金因應每個個案評估信貸，並會檢視債券發行人的去槓桿計劃、透過土地儲備賺取利潤的能力、營運規模以及其他因素。  

亞洲高收益債券相對於美國高收益債券的當前息差處於自2010年12月以來的最高水平。見下圖。債券息差應足以抵銷2021年的亞洲預測違約率有餘。投資者可在此比較亞洲高收益債券及全球同類債券的違約率。對於希望繼續堅持的投資者而言，亞洲高收益債券收益率較高，在經濟復甦步伐不一以及預期利率再度長期低迷的世界仍屬吸引。

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資料來源︰彭博、洲際交易所基準管理機構﹙IBA﹚，2021年6月30日﹙每日數據﹚；洲際交易所美國美林B級亞洲美元高收益債券指數及B級美國高收益債券期權調整息差指數。請注意，使用該等指數代表各資產類別／行業的過往表現有其限制。上圖僅供參考，未必是市場未來或可能實現的表現之指標。