投資者應重新評估亞洲股市機遇

過去十年，亞洲股票指數顯著落後於全球股票指數，主要由於其每股盈利增長乏力，地緣政治和監管導致股票風險溢價上升，對排放敏感型行業的風險敞口增加，以及最近新冠疫情後經濟重啟速度放緩。見圖1。在此期間全球投資者對亞洲股市的興趣大幅減弱亦不足為奇。這與十年前市場對亞洲增長、人口結構和創新潛力的預期大相徑庭。

我們發現，全球投資者對亞洲股市的上述冷淡態度導致市場對許多亞洲股票的預期和配置比重均較低。雖然相較過去十年，有關亞洲中產階層收入增長、創新和出口主題的投資特點和理論並未改變，但估值的預期和起點卻有所不同。按照目前1.5倍的滾動市賬率，亞洲目前交易價格較MSCI美國指數折讓65%，而2012年為折讓30%。¹

在此投資環境下，我們致力發掘估值較低、具吸引力的優質企業。我們認為許多此類企業被錯誤拋售，為我們的投資團隊提供了錯價機遇。我們發現這些企業有若干共同特徵：

• 對增長、監管或可持續回報的憂慮導致價格和估值下調
• 中期可持續回報較當前預期為高
• 管理層變動、資產負債表改善或行業結構表明有望在3-5年內實現可持續回報

盈利預期在今年持續下降，幾乎所有國家和行業的預期均大幅下調。隨著央行收緊貨幣政策以抑制通脹，市場對亞洲的預期亦有所下降。然而，新冠疫情後經濟重啟的利好影響尚未在北亞顯現，因其與世界其他地區相比較遲重啟，因此明年走勢有望向好。見圖2。此外，亞洲上市股票中金融股佔比較高，在多年收益率縮水後，利率上升有助推高盈利。

全球供應鏈從中國向其他地區（以亞洲為主）多元化拓展是最近數年的重要主題。最受惠的國家包括越南、印度和印尼。見圖3。電池、半導體製造商等許多亞洲公司亦為推進供應鏈多元化的先行者。我們認為這有助提升亞洲中期盈利增長潛力。

亞洲企業亦日益注重於加強ESG投資和披露。就中期而言，鑒於相較更早開始轉型的歐洲，亞洲啟動脫碳進程的時間較遲，亞洲脫碳資本支出增加有望提高盈利增長和質素。 此外，雖然資金成本不斷上升，但許多亞洲（日本除外）企業現金充裕，令其可在供應鏈多元化和脫碳投資方面靈活運用資金。近45%的亞洲（日本除外）非金融企業資產負債表的淨現金為正值，而在美國此比例僅為23%。²

最近媒體對中國地緣政治和投資風險的報導令全球投資者對投資亞洲市場的憂慮加劇。這為評估此前價格昂貴但具吸引力的中國企業提供了機遇，且其他增長動力不受中國影響的亞洲國家亦具備可觀盈利機遇。

儘管如此，我們了解投資者對宏觀環境的憂慮，並不斷分析投資組合對宏觀經濟變量和預期外投資組合風險的敏感度。在投資組合構建階段，我們對內在價值回歸嚴重依賴宏觀經濟結果（包括資金成本、地緣政治改善和監管）或對其十分敏感的股票設定高回報門檻。在投資組合審核階段，我們專注於將預期內股票特定風險提升至最高，而將所有預期外投資組合風險降至最低。

我們亦相信有關脫碳、多元化供應鏈和提升運營成本的策略性轉型將持續推進。正如早前刊發的文章 亞洲價值股投資：跨越多年的機遇, 所述，我們相信策略性轉型開啟的經濟週期將有利於亞洲價值股持續取得出色表現。見圖4。

總體而言，我們認為現在是重新評估亞洲股票投資潛力的時機。亞洲股票的估值起點相較歷史估值和全球股票大幅折讓，目前該資產類別尚未獲全球投資者追捧，地緣政治和監管風險在預期之內，且盈利預期正從低位上調。

對亞洲（日本除外）歷史回報率進行的回測表明，當估值起點低於1.5倍滾動市賬率時，在1/3/5年的投資期內回報相當可觀。見圖5。

相較西方國家，加息週期、新冠疫情後經濟重啟延遲、供應鏈持續多元化拓展和脫碳投資為亞洲股市締造了中期增長機遇，有望收復過去十年的失地。因此，我們認為投資者宜重新評估過去數年的地區和風格配置，並轉變對亞洲股市的冷淡態度。