放眼東盟疫後前景

新冠病毒疫情近月重燃，對東盟各經濟體造成不同程度的影響，迫使多個國家重新實施限制措施。因此，亞洲開發委員會（Asian Development Board）將該區2021年的增長預測從4.4%下調至4.0%。一如所料，市場短期內對東盟的投資情緒轉差。然而，疫情造成的陰霾不應令人看淡該區，當地的長期基本因素仍然完好無損，引人矚目。

東盟十國形成強大經濟實力，國內生產總值（GDP）合共達2.6萬億美元¹，現時成為全球第七大經濟體。到2030年，該區有望成為全球第四大單一市場²，僅次於美國、中國及歐盟。利好的人口結構是另一優勢。東盟人口約6.6億³，僅次於中國及印度，以人口計算是第三大市場。更重要的是，該區在2040年的年齡中位數預計為35歲，中國為47歲，日本則為50歲⁴，勞動人口不斷增長是東盟的另一優勢。

亞洲開發委員會預測，按照目前疫苗接種進度，該區經濟增長有望在2022年回升至5.2%。除經濟增長外，該區其他宏觀因素看來亦令人鼓舞。例如，通脹相對溫和，整體通脹率及核心通脹率均呈下降趨勢（見圖1）。商品價格反彈並未帶動消費價格通脹廣泛上升。由於通脹率大致預計將維持在東盟各國央行的目標範圍內，決策官員有望維持寬鬆政策立場，以支持當地經濟復甦。部分國家甚至在需要時有空間進一步減息。

圖1：整體通脹保持溫和

市場密切留意的另一指標是國家外部結餘。相關數據看來同樣穩健︰東盟五國（新加坡、馬來西亞、印尼、菲律賓及泰國）中，除印尼外，其餘國家的經常賬結餘佔國內生產總值百分比均為正值（見圖2）。與此同時，財政赤字正從2020年高位回落，但鑑於多個政府已承諾在2021年增加支出，以應對疫情挑戰，短期內不太可能降至疫情前的水平（見圖3）。

圖2：大部分國家具有穩健外部結餘

圖3：財政赤字從高位回落

該區的戰略性位置造就當地成為全球製造業及貿易往來的主要樞紐。因此，隨著已發展市場重啟經濟，全球貿易復甦對該區而言大為有利。根據東盟五國的數據，出口已見復甦，並回復至疫情前的水平（見圖4）。鑑於美國佔商品出口12%以上，美國的需求上升亦對該區尤其有利。

圖4：東盟五國出口已恢復至疫情之前水平

與此同時，該區的製造業自年初以來持續呈現穩步改善跡象，但6月進入萎縮區間⁵，並在7月進一步下滑，因為區內多個國家實施更嚴格的抗疫限制措施。然而，當該等措施放寬後，相關活動水平將逐步升至高於50的健康水平。製造業有望發揮重要作用。東盟個別國家擁有其核心競爭力，帶來多元化的投資機遇。同樣，國內消費亦是多個東盟市場國內生產總值的主要動力，但只有當國內全面重啟時才會有出色表現。

長遠而言，我們認為這三個領域將會促進該區強勁增長︰更大規模的區域一體化、加速應用數碼科技及更重視可持續發展。

疫情促使東盟推動一體化議程，這將提高各國之間的聯繫，改善競爭力。幸而在疫情肆虐下，各國改為在網上進行談判，加強貿易關係的努力並未受到影響。各國經過8年談判，終在2020年11月簽署多項自由貿易協定﹙FTA﹚，包括區域全面經濟夥伴協定﹙RCEP﹚等龐大貿易協議。區域全面經濟夥伴協定舉足輕重，因其統一東盟與現有夥伴之間的現存自由貿易協定，以國內生產總值計算更是全球最大的自由貿易協定，規模甚至大於跨太平洋夥伴全面進步協定﹙CPTPP﹚、歐盟、南美南方共同市場貿易集團及美墨加貿易協定。

此外，全球減少對中國供應鏈生態系統的依賴，預計將有利東盟成員國的經濟增長及創造就業機會。跨國公司有望建立區域製造中心，這可輕易整合至東盟的區域供應鏈生態系統。東盟是理想的調遷策略，因為a﹚部分東盟成員國的製造業工資很低；b﹚東盟鄰近中國，而中國將保留大量供應鏈；c﹚東盟致力建立單一市場及生產基地；d﹚區域全面經濟夥伴協定將佔全球貿易約40%。⁶

該區的互聯網使用量持續倍增，只需點擊手機，即可獲得商品、食品、醫療服務、教育及娛樂，數碼科技幾乎成為人們日常生活的必需品。這種因為疫情而加速的轉型正影響企業及消費者。東盟成員國正攜手努力，協助企業把握數碼科技蓬勃發展帶來的機遇。

疫情封鎖措施反覆實施促成新的上網習慣，繼而推動電子商貿發展。網上平台大受歡迎，更是東盟互聯網經濟增長最快的支柱。事實上，東盟各國正在商討一項潛在東盟電子商貿協議，期望建立貿易規則及降低營運門檻。配送倉庫及數據中心等實體基礎設施連帶受惠，因要確保客戶的數碼體驗暢通無阻。

互聯網經濟將保持穩健；一項調查顯示，94%數碼服務新消費者打算疫後繼續使用各類數碼服務。因此，科技投資將維持強勁，而且更加集中於金融科技、醫療科技及教育科技。到2025年，東盟的數碼經濟預計價值將逾3,000億美元，是2020年1,000億美元的三倍。⁷

基建的投資對於促進經濟活動及創造就業舉足輕重。疫情凸顯醫療、電訊及物流相關基建的不足，東盟各國政府正急於填補缺口，但其他領域同樣需要改善及升級。據亞洲開發委員會表示，東盟每年需要投資2,100億美元，才可配合該區的發展目標及氣候轉變構成的挑戰。

區內可再生能源、物流及運輸、公共衛生及資訊通訊科技等基建的發展成為優先項目。東盟有潛力成為綠色基礎設施的樞紐。若要實現《巴黎協定》的氣候目標，該區需要將目前佔能源結構27%的可再生能源目標提高到2030年的52%，額外成本為700億美元⁸。這很需要私人市場配合，填補公營市場資金方面的不足。

疫情在短期內對東盟經濟體及企業盈利構成很大壓力。儘管如此，該區的長期基本因素仍然完好無損。此外，大量企業有望受惠於東盟疫後的復甦。投資者目前不妨留意市賬率估值指標，根據相關估值基礎，大部分行業的估值看來吸引。

圖5：市賬率（行業）與10年歷史區間比較