內容摘要
- 相對於已發展市場，新興市場的長期增長溢價仍相當穩健，並且呈上升趨勢
- 新興市場每股盈利增長十年來首次高於已發展市場
- 新興市場股票的持股量偏低，無論是絕對估值或相對於已發展市場的估值均具吸引力
自2010年以來，新興市場股票一直落後於已發展市場股票。造成此持續相對表現差異的原因已得到充分討論，普遍結論是在全球低利率、較低增長及較低通脹的時期，已發展市場的盈利較高。全球資本支出及實際投資亦在這段漫長時期放緩，不利於新興市場股票。
展望未來，我們認為全球經濟正處於重大結構性轉變的初期。同時，利好因素的匯合亦利好新興市場。這可能引領我們邁進新興市場股票的下一個牛市週期。
長期增長溢價利好新興市場
長期以來，全球新興市場對投資者的吸引力在於參與卓越增長機遇的前景。過去50年，新興市場相對於已發展市場的長期增長溢價持續波動，範圍介乎最低的1%至最高的7%，目前約為2%。雖然股市與此增長溢價之間的相關性備受討論，但據我們所知，從選股者的角度來看，較高增長的特殊市場可為投資者帶來眾多吸引的獲利機遇，尤其是在增長溢價不斷增加的時期。
一個國家的國內生產總值由消費、投資、政府支出及淨出口組成。展望未來數年，我們觀察到利好持續增長溢價的所有組成部分在各個新興市場中仍然相當穩健，相對於已發展市場呈上升趨勢。市場普遍數據預測新興市場整體增長約5%，其增長將受惠於理想的人口結構及收入增長帶動的穩健消費、資本支出的增加、政府增加基建支出，以及利好全球貿易的強勁製造業活動。這意味著新興市場股票將出現投資機遇。
圖1：當經濟增長差距擴大時，新興市場表現通常領先已發展市場
資料來源：Factset、高盛、MSCI新興市場指數及MSCI世界（已發展市場）指數，截至2024年8月26日
新興市場的資本支出及盈利回升
自2010年以來，新興市場面臨的主要阻力是資本支出下降的趨勢。2008年全球金融危機後，面對低增長環境，全球企業削減了長期資本支出計劃。這與新興市場股票盈利業績的惡化相關。另一方面，已發展市場股票受惠於專注提高股本回報及盈利並支持其長期升勢的措施。
然而，自2020年年底以來，我們發現全球各地的企業及政府重新關注資本支出及基建支出。圖2。雖然彌補長達十年的投資不足需時，但增加支出的影響已經顯現，因為新興市場的盈利增長在十年來首次超越已發展市場，而且此趨勢有望持續；到2024年，新興市場的每股盈利將增長22%，已發展市場的每股盈利則增長8%。
圖2：隨著資本支出增加，新興市場往往表現領先
資料來源：里昂證券、Datastream Refinitiv、MSCI新興市場指數及MSCI世界（已發展市場）指數，截至2024年6月30日
除資本支出及盈利外，繼日本在過去十至二十年透過一系列企業管治改進措施取得成功後，各地推動上市公司改善管治的措施或會加強，尤其是在亞洲。
此趨勢有望提高股東回報。例如，韓國政府正推動政策以支持估值存在大幅折讓的公司的股價，從而促進價值實現，既有利於投資者，亦有利於韓國的退休基金。我們亦發現印度針對企業效率以及中國針對國有企業的監管支持。
聯儲局減息、美元貶值及中國刺激措施的利好因素
聯儲局最近以超出預期的幅度減息亦利好新興市場。歷史顯示，聯儲局減息週期與新興市場股票的領先表現呈正相關。雖然利率將繼續呈週期性，但隨著全球各地的政府及企業致力推動供應鏈多元化，從較廉價的市場轉移至看似更安全及更接近本國的市場，未來十年的新基準可能會結構性上升。
另一利好因素是聯儲局繼續減息可能導致美元貶值。隨著新興市場國內貨幣的購買力提高，以及所有美元債務融資變得相對便宜，美元貶值亦與新興市場股市表現走強相關。從美元貶值期間資金流入新興市場可見，美元貶值亦是國際投資者常用的預測指標。
中國是所有新興市場股票投資者的焦點。中國從新冠疫情中緩慢復甦、房地產行業崩潰的困局化解緩慢、缺乏有效刺激措施，以及地緣政治緊張局勢導致貿易關稅成為新聞焦點等因素嚴重打擊市場氣氛。然而，最近由美國主導的減息週期為中國推出促進經濟增長政策帶來時機。針對房地產及股市的最新支持方案標誌著多年來首次重大協調寬鬆政策。
儘管維持中期升勢需要基本因素實質改善，但我們認為中國股市的投資價值仍高，並正以非常吸引的估值精挑細選一些極為優秀的公司。然而，我們亦明白部分投資者希望將中國從新興市場股票投資決策區分出來，我們今年稍早發布的一份報告已討論新興市場（中國除外）的投資機遇。
由於市場氣氛尚未轉變，估值極為吸引
從投資者總回報的魚度來看，估值是投資新興市場最重要的指標。歷史已證明購買廉價資產對長期股票回報是最佳利好因素。新興市場股票的持股量偏低，其絕對估值及相對於已發展市場的估值仍然吸引。
圖3.新興市場的當前價值提供絕佳入市時機
資料來源：Datastream Refinitiv、MSCI新興市場指數及MSCI世界（已發展市場）指數，截至2024年8月30日
對於選股方針非常重要的一點是，當前估值高與估值低股票之間的差距極端。這反映了投資新興市場的風險及機遇。例如，購買指數ETF的投資者將同時買入估值高及估值低的股票，攤薄了提高回報的潛力。如果透過主動型基金經理採用由下而上的方針進行投資，他們可發掘多間估值極為吸引的優秀公司。
從股票估值的差異程度清晰可見，部分熱門主題的增長股及優質股的估值極高，而市場中不太知名的領域則存在大量吸引的估值機遇。這正是以估值為重點的投資方針能提高投資回報的領域。
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