Eastspring Investments
Nov 2024 | 5 min read
摘要
共和黨全面勝選預計將導致美國加徵關稅、債券收益率上升 以及美元走強。有鑒於此，主動挑選證券將會是推動亞洲與 新興市場超額回報的關鍵，身處越趨不穩的環球經濟環境中， 我們務必加倍謹慎管理投資組合的風險。亞洲股票中，東盟 或許較具抵禦力；收益率可能高於預期，可提供優質的債券 機遇。
隨著共和黨大勝，控制了參議院且很大機會一併執掌眾議院， 特朗普將重返白宮*。在選舉前的數週，市場對共和黨全面勝選 的預期有增無減，預計選舉結果將帶來更龐大的財政赤字、更 高的通脹以及較大的美國企業稅務寬減。
共和黨執掌兩院後，新興市場前景將受貿易緊張局勢加劇及美 元走強的風險所拖累。加徵關稅以及美國預期會導致通脹的擴 張性財政政策，亦會阻礙減息步伐。
多元資產投資組合解決方案主管Craig Belll表示，預期特朗普 領導的政府將尤其針對中國以及墨西哥而加徵關稅，同時亦會 嚴格審查日本以外的亞洲國家。除了價格上漲及供應鏈調整的 直接影響外，投資者亦需留意潛在的貨幣影響，尤其是人民幣 貶值所帶來的影響。
倘若貿易保護主義急速升溫，則會加劇地緣政治風險，導致環 球經濟更為波動。在此形勢下，Craig認為管理投資組合風險變 得更加關鍵，投資者應考慮應對下行的策略，並防範極端「左 尾事件」。與此同時，主動投資於亞洲及新興市場的策略將更 為關鍵。印度、印尼等國擁有龐大國內市場和正面的消費動力， 相對較具吸引力。
加徵關稅將造成「雙輸」局面
關稅是特朗普總統的競選政綱重點，他曾建議對所有進口產品 徵收10%-20%基本關稅，並對來自中國的商品徵收60%關稅。
根據新興市場固定收益投資組合經理Eric Fang的觀點，加關稅 是一項雙輸的政策。在替代品不多的情況下，出口商不大可能 減價。美國的終端消費者最終須付較高價格。研究1顯示，美國 進口商與終端消費者在中美貿易戰中首當其衝，原因是保護主 義政策同時導致國內生產商加價。此外，關稅可能招致對方的 報復政策，損害相關美國出口商的收入。
假設特朗普建議的關稅成功落實，關稅或會升至1940年水平， 此舉可能會將過去全球化帶來的全部好處一掃而空。國際貨幣 基金組織（IMF）警告，如果到2025年中，較高的關稅對世界 貿易的「頗大範圍」造成衝擊，將導致2025年的經濟產出減少0.8%，2026年則減少1.3%，而 初步的全球成長預測為3.2%2。
Eric預期特朗普會利用關稅作為談判工具，而關稅稅率最終會被 淡化。鑒於2016年特朗普獲勝後，波動性及債券收益率飆升， 固定收益團隊一直在縮短存續期，並在11月大選前維持優質債 券。他們指出，美元債券收益率在選舉前已開始上升，部分原 因是美國經濟數據具韌性。如果債券收益率高於預期，團隊將 物色投資機會。由於亞洲債券收益率處於多年高位，而聯儲局 仍準備適度減息，優質亞洲債券可為投資者提供具吸引力的總 回報。在新興市場中，美國大選結果似乎利好土耳其、阿根廷、 薩爾瓦多及以色列。
瀚亞投資上海研究部主管Jingjing Weng認為，與2018-19年相 比，這新一輪潛在加徵關稅可能會對中國經濟產生更顯著影響。 貿易戰前，2017年中國GDP增速為6.95%。如今，中國消費者 信心疲弱，房地產持續低迷，價格通縮持續。在此背景下，中 國2024年定下的GDP增長目標5%似乎過於進取。
中國亦已增加對出口的依賴。2017年，淨出口對中國整體GDP 增長的貢獻不足 5%，而於2024年9月首九個月中，淨出口對 GDP增長的貢獻則超過20%。2018年，人民幣兌美元貶值逾 10%（由6.2貶至6.9），有助抵銷部分關稅影響。如今，人民幣 兌美元已處於顯著較低水平（7.1）。
然而，美國的關稅風險中亦有若干緩和的因素。截至2024年8 月，中國佔美國進口的比例已從2018年的高於21%降至低於 14%。同時，美國現有從中國進口的產品中，有40%是中國市 場佔有率超過70%的產品，這讓美國難以替代相關產品3。
中國與美國的貿易戰展開至今，中國的出口目的地亦不斷增加， 由美國和歐洲擴展至發展中國家。產品升級、產品組合改善及 競爭力提升，為中國汽車、電池、建築、太陽能及電網設備在 全球市場創造了大量出口機會。
倘若中國出口產品的關稅被大幅提高，不排除中國政府會進一 步提供財政支持和採取報復措施。撰文之時，中國全國人民代 表大會常務委員會會議正於11月4日至8日期間召開，投資者正 密切期待會上將通過加大對經濟的財政支持。
東盟或會較具抵禦力
儘管共和黨執政可能會不利新興市場及亞洲地區，但實際情況 卻比較微妙，最終盈利才是股價的主要推動力。在這種環境下， 嚴謹的選股方式是產生帶來超額回報的關鍵。
增長股團隊主管John Tsai強調，以MSCI亞太區（日本除外） 為代表的亞洲股市有10%收入與美國有關，其中以北亞市場尤 甚4。另一方面，由於東盟市場的收入與美國相關程度較低、對 美元疲弱的貨幣敏感度較低，而且直接的美國競爭對手較少， 因此相對於北亞市場而言，東盟市場較具防守性。
在亞洲區內，科技行業與美國相關程度最高，其次是汽車、醫 療保健以及化工行業，而公用事業、電訊及金融板塊的相關程 度則最低。
除關稅外，潛在的美國企業減稅措施亦可能對25%直接與美國 競爭的亞太區公司（按指數權重計算）不利。儘管如此，仍有 11%的亞太地區公司在美國擁有重要的營運據點，可從美國的 減稅措施中受惠。
在共和黨全面執政的情況下，燃料價格可能會降低，因為較多 的化石燃料開採（即壓裂法）將恢復，而氣候變化和綠色政策 將不再是政府的施政重點。John認為這將有助控制亞洲通脹， 原因是燃料價格在該區消費物價指數中佔頗大比重。然而，考 慮到亞洲是綠色能源解決方案的重要供應地，電動車和太陽能 電池板（中國），以及電動車電池供應鏈（印尼和中國）或會 面臨挑戰。
分散投資仍是策略關鍵
根據量化策略主管Ben Dunn以及客戶投資組合經理Michael Sun的觀點，根據政治或其他方面的短期動態，嘗試在市場上 投機是非常困難的。雖然選舉結果可為短期走勢帶來啟示，但 對股票的影響卻不止於此，新聞所暗示的未必可預示較微妙變 化。投資決策應著重長期基本因素，並認識到不明朗因素可能 來自眾多範疇，而不僅是選舉結果。
我們的量化策略團隊運用逾20年數據，將政治觀點融入我們獨 有的多元因子策略，觀察在2016年及2020年美國總統大選前後 六個月，亞太地區（日本除外）市場每個超額回報因子的表現。 在2016年共和黨贏得總統大選後，價值、低特有波動性及質素 （滯後）因子表現優異，而情緒及動量因子則表現不佳。相比 之下，2020年在民主黨勝選總統及執掌一院的情況下，情緒因 子表現強勁，其次是價值、動量及低特有波動性因子，而質素 因子則落後。
在不明朗時期中，分散投資與具韌性是策略關鍵。逾20年數據 證實，多元因子策略結合分散的超額回報來源，可為投資者帶 來具韌性與穩健的超額回報。
圖1顯示美國大選結果影響亞洲及新興市場的主要範疇。
圖1. 共和黨全面執政的影響
資料來源：瀚亞投資。2024年11月。
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資料來源 :
*撰文之時，共和黨已於眾議院贏得194個席位。
1 資料來源：Amiti et al 2019、Fajgelbaum et al., 2020及美國國際貿易委員會 2023。
2《世界經濟展望》。國際貨幣基金組織。2024 年 10 月。
3《美國大選 - 亞洲經濟的利害關係》。花旗研究。2024年7月31日。
4 Factset、彭博、Company Data、MSCI、高盛全球投資研究。
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